Actualizado el martes, 23 agosto, 2022
Como verá con el auge y la caída de uno de los fondos de cobertura más grandes de la historia de los Estados Unidos, incluso los mejores modelos no pueden proteger a los inversores contra el comportamiento irracional de sus semejantes.
When Genius Failed (por Roger Lowenstein) sigue el auge y la caída de Long-Term Capital Management (gestión de capital a largo plazo), el fondo de inversión más grande del mundo. El libro revela verdades incómodas sobre la naturaleza de la inversión y la fragilidad de los modelos que utilizamos para evaluar el riesgo.
Conozca cómo un fondo de cobertura trató de pensar mejor que el mercado y fracasó
¿Conoces la historia de Ícaro? Le dieron un par de alas que le permitían volar, y las aprovechó al máximo. Desafortunadamente para él, se dejó llevar un poco. A pesar de las advertencias de que no lo hiciera, procedió a volar lo más alto que pudo, tan alto que el sol comenzó a derretir la cera que mantenía unidas sus alas. En cuestión de segundos, sus alas se desmoronaron y se precipitó hacia su muerte.
Esta famosa fábula sobre los peligros de la arrogancia se puede aplicar fácilmente a la historia de Long-Term Capital Management, un enorme fondo de cobertura que dominó los mercados financieros en la década de 1990. Al igual que Ícaro, se encontraron en la cima, con ganancias por las nubes y, sin embargo, también fueron demasiado lejos.
Estos consejos de inversión le brindarán un importante recordatorio de que ninguna empresa, por importante que sea, puede aspirar a engañar al mercado.
Descubrirás
- por qué estamos lejos de ser racionales; y
- por qué los académicos podrían no ser los mejores asesores financieros.
Long-Term Capital Management era un enorme fondo de cobertura que ganaba dinero a través del arbitraje
Es una apuesta justa que probablemente nunca haya oído hablar de Long-Term Capital Management (LTCM), una empresa de gestión de fondos desaparecida hace mucho tiempo. Sin embargo, la crisis financiera asiática de 1997 o el default ruso de 1998 son dos eventos que probablemente le resulten mucho más familiares, ya que llevaron al mundo financiero al borde del colapso. LTCM (gestión de capital a largo plazo) tuvo un papel importante que desempeñar en ambos.
LTCM(gestión de capital a largo plazo) fue un fondo de cobertura fundado en 1994 por el comerciante John Meriwether. Los fondos de cobertura gestionan las inversiones conjuntas de pequeños grupos de inversores en su mayoría ricos. A diferencia de sus primos, los fondos mutuos , que administran las inversiones de un grupo de inversionistas más grande y económicamente más diverso, los fondos de cobertura están sujetos a muy poca regulación, lo que significa que prácticamente no hay límites para el tamaño del fondo o dónde se puede invertir. .
Esta falta de regulación hace que los fondos de cobertura sean un entorno propicio para la inversión en productos financieros de mayor riesgo, como los derivados .
Como todos los demás fondos de cobertura, LTCM (gestión de capital a largo plazo) administró sus inversiones con una estrategia llamada arbitraje , mediante la cual los administradores de fondos de cobertura compran o venden productos financieros con la esperanza o el conocimiento de que su precio cambiará a su favor en un futuro cercano.
Para demostrar esto, imagine que una empresa vende diferentes acciones en dos mercados. Como ambas acciones representan a la misma empresa, cabría esperar que tuvieran el mismo precio. Sin embargo, a veces el precio de las acciones en un mercado puede caer por debajo del otro. Cuando esto ocurre, tiene la oportunidad de comprar rápidamente esta acción antes de que los precios vuelvan a alcanzar el equilibrio, después de lo cual puede vender esa acción con una ganancia.
En realidad, la dinámica del mercado no crea estos escenarios claros. De hecho, la mayoría de las estrategias de arbitraje se basan en pequeñas discrepancias que desaparecen rápidamente en el precio de los productos financieros.
Esto le dio a LTCM una ventaja. Utilizaron cálculos académicos y predicciones, así como el último software informático para reconocer las oportunidades y explotarlas rápidamente. Con esta estrategia, LTCM se convirtió en el fondo de cobertura más grande de la historia . ¿Entonces qué pasó?
LTCM se apalancó fuertemente para maximizar sus ganancias
Los fondos de cobertura apuestan por pequeñas discrepancias entre el precio presente y futuro de los productos financieros, lo que significa que necesitan grandes inversiones para obtener ganancias significativas.
A pesar de los enormes fondos que habían recibido de sus ricos inversores, no fue suficiente. Para obtener las mayores ganancias, los fondos de cobertura necesitan apalancamiento , es decir, necesitan pedir prestado para maximizar sus rendimientos potenciales.
Por lo tanto, LTCM se endeudó mucho y alentó a los inversores a realizar grandes inversiones. Muchos bancos estaban más que felices de prestar grandes cantidades a la empresa porque, al menos en teoría, la estrategia de LTCM contenía muy poco riesgo inherente.
Estaban apostando por anomalías financieras, como cambios en las tasas de interés, que se pensaba que estaban poco influenciadas por los vaivenes del mercado. Incluso si el mercado diera un giro a la baja imprevisto, las ganancias no se verían muy afectadas. Al menos esa era la idea.
Instituciones como Dresdener Bank en Alemania y Banco Garantia en Brasil prestaron gustosamente a LTCM, ya que pensaban que las ganancias estaban garantizadas.
Para darle solo un pequeño ejemplo de cuánto podría recaudar LTCM a través del apalancamiento, considere que con solo $ 1250 millones en capital de inversión, podrían pedir prestado lo suficiente para invertir alrededor de $ 20 mil millones.
Como dirá la historia, los bancos hicieron estas inversiones simplemente porque no entendían los riesgos.
LTCM tenía un enorme control sobre las inversiones y tomaba dinero prestado, y podía invertir donde quisiera.
Los bancos, por otro lado, no tenían control sobre dónde se gastaba su dinero. En ese momento, esto estaba bien. Después de todo, LTCM eran los «expertos». Cegados por el potencial de ganancias, no pudieron examinar ni evaluar la verdadera fortaleza económica, o debilidad, del fondo de cobertura.
A medida que más y más bancos se apresuraban a prestar dinero, la tasa de apalancamiento de los fondos se disparó. Eventualmente alcanzó 30 veces la cantidad que poseía el fondo, dejando a la compañía en un riesgo enorme si las cosas comenzaban a salir mal.
Ahora que comprende la estrategia esencial de LTCM, los siguientes consejos de inversión demostrarán cómo lograron tener tanto éxito.
LTCM aportó conocimientos académicos a la banca de inversión
Mucha gente cree que existe una brecha entre el conocimiento y las opiniones de los académicos nobles y las condiciones del “mundo real”.
Esto no es menos cierto en las finanzas. Se supone que hay un gran abismo entre los profesores y sus teorías y el mundo real del comercio de perros y perros.
LTCM creía que para ellos las cosas serían diferentes. Su plan era aplicar el conocimiento experto y las teorías de los académicos al mundo real.
Entonces reclutaron a algunos de los nombres más importantes en economía y comercio, contratando a personas como los ganadores del Premio Nobel de Economía en 1997, Myron S. Scholes y Robert C. Merton, para formar parte de su junta directiva.
La política funcionó, y muchos inversionistas se sintieron tentados a invertir en la empresa debido a su gestión por tales luminarias.
Incluso se persuadió a universidades e instituciones similares para que invirtieran en el fondo. Solo la Universidad de St. John aportó $10 millones .
Una de las razones por las que la gente estaba tan interesada en invertir era porque los académicos creían que habían eliminado el riesgo por completo.
A menudo, los vendedores astutos minimizarán los riesgos involucrados en su inversión. Pero no en LTCM. De hecho, fueron muy directos sobre las posibles desventajas.
Hicieron esto en parte por arrogancia: sintieron que con su equipo de académicos podrían calcular los riesgos con tanta precisión que los peligros serían fácilmente manejables, o incluso eliminados por completo.
Su arrogancia fue alimentada por fórmulas matemáticas increíblemente complejas basadas en un cuidadoso análisis histórico del mercado. Al examinar cómo había reaccionado el mercado a los acontecimientos del pasado, esperaban predecir cómo reaccionaría en el futuro. Esto, pensaron, les dio la capacidad de reconocer y circunnavegar riesgos y crisis antes de que ocurrieran.
Este enfoque académico fue un gran atractivo para los inversores y contribuyó al enorme éxito de LTCM.
Todos los fondos de cobertura estaban creciendo en la década de 1990, pero LTCM los superó a todos con su éxito
En la década de 1990 estaba de moda invertir en fondos de cobertura. La gente los veía como productos financieros nuevos, emocionantes y, sobre todo, increíblemente rentables. Muchas personas y empresas adineradas querían desesperadamente obtener una parte del pastel.
Sin embargo, incluso en esta historia de amor con los fondos de cobertura en general, LTCM se destacó, tanto en términos de popularidad como de endeudamiento.
A mediados de la década de 1990, LTCM era dos veces y media más grande que el segundo fondo de inversión más grande y unas increíbles cuatro veces el tamaño de su rival de fondos de cobertura más cercano. También controlaban más activos incluso que los grandes bancos de inversión, como Lehman Brothers y Morgan Stanley.
Los bancos prácticamente estaban luchando para prestarles por una serie de razones.
Por un lado, los bancos tenían una cantidad relativamente grande de capital prestable debido a muchos años de condiciones de mercado ventajosas.
Es más, el mundo de la banca deseaba desesperadamente convertirse en parte de este gigante generador de dinero. Incluso ofrecieron préstamos LTCM por tarifas insignificantes, las que usaron cuando se prestaron entre sí. Por ejemplo, por cada $100 prestados, al fondo se le cobraban centavos. Y pidieron prestado mucho más de $100.
Imagínese cuánto deben haber pedido prestado si considera que, a pesar de los términos especiales, ¡todavía estaban pagando entre $100 y $200 millones al año en créditos bancarios!
A pesar de todo el amor que estaba recibiendo LTCM, parecía mucho más saludable de lo que realmente era. Parte de esto fue un simple engaño: aunque informaron sus activos y pasivos trimestralmente a los bancos y mensualmente a los inversores, estos informes no siempre fueron transparentes y, a menudo, solo proporcionaron resúmenes generalizados de cuentas.
Su éxito no podía durar para siempre, y pronto las señales de peligro se hicieron inconfundibles.
Los modelos de LTCM les dijeron que tomaran una estrategia arriesgada durante la crisis asiática de 1997
A pesar de la popularidad de los modelos académicos utilizados por LTCM, tenían un defecto fatal: el error humano.
Los modelos asumieron que el sistema financiero era una entidad racional y predecible dirigida por personas racionales y predecibles. Pero no lo es. Por nuestra naturaleza, los humanos somos irracionales y entramos en pánico fácilmente, un hecho que causó enormes problemas para LTCM.
Estos problemas comenzaron en la crisis asiática de 1997, cuando las economías de los tigres en auge, como Indonesia y Corea del Sur, dieron un giro a la baja. Esto planteó un problema para LTCM en el sentido de que impuso limitaciones en los lugares y productos en los que podían invertir de manera segura.
En tiempos de incertidumbre e inseguridad, lo normal sería invertir en bonos, que aunque no son muy rentables, son muy seguros.
LTCM decidió caminar por un camino diferente. Sus modelos les decían que aumentaran su participación en un producto financiero más riesgoso: las acciones. Según los modelos, los tiempos de crisis eran grandes oportunidades para ganar dinero.
Así que le dieron una oportunidad a la estrategia y, al hacerlo, agregaron más riesgo. Comenzaron a invertir en acciones emparejadas , esencialmente acciones diferentes en la misma empresa. Por ejemplo, invirtieron en Royal Dutch Petroleum y Shell Transport England, que formaban parte del conglomerado internacional Royal Dutch Shell.
A pesar de saber muy poco sobre estos productos, invirtieron mucho, ya que las modelos les dijeron que todo saldría bien.
Ya habían visto una ligera caída en las ganancias una vez que estalló la crisis en el verano de 1997, pero no dejaron que eso los disuadiera. Continuaron siguiendo sus modelos, lo que eventualmente los llevó por un precipicio.
Como ha visto, LTCM disfrutó de un período de éxito sin precedentes. Pero no fue construido para durar. Nuestros consejos de inversión finales investigarán los errores que finalmente llevaron a la caída de LTCM.
La verdadera recesión comenzó cuando los modelos de gestión de capital a largo plazo fallaron
Los modelos que desarrollaron los académicos y expertos de LTCM se centraron en el axioma de que, si se interrumpen, los mercados siempre volverán a su posición natural.
Piénselo como un columpio: puede empujar un columpio y subirá y bajará hasta que eventualmente regrese a su posición natural de descanso. Se suponía que lo mismo sucedería con los mercados, según los modelos.
Esta fue la razón por la que el fondo eligió estrategias arriesgadas durante la crisis financiera asiática. Vieron la recesión como un pequeño problema en el mercado que eventualmente se estabilizaría y les haría ganar mucho dinero en el proceso.
Sin embargo, esto no sucedió. El mercado no volvió a la normalidad y, en cambio, la mayoría de la gente siguió actuando “irracionalmente”, haciendo cosas como retirar acciones e invertir completamente en bonos, que son mucho más seguros.
Pero los modelos de LTCM les dijeron que no siguieran esa tendencia y que siguieran arriesgándose, y así lo hicieron. Y les costó: después de la crisis financiera asiática, LTCM sufrió pérdidas por valor de varios meses por primera vez en su historia.
El gran tamaño de LTCM en realidad hizo que les resultara más difícil ganar dinero con sus inversiones riesgosas. A medida que los problemas y las pérdidas comenzaron a acumularse, la tasa de apalancamiento ridículamente alta de LTCM se convirtió en una piedra de molino: tenían que seguir los modelos y asumir riesgos con la esperanza de ganar lo suficiente para pagar sus crecientes tarifas y deudas.
A medida que pasaba el tiempo, se volvieron aún más dependientes de la posibilidad del gran retorno prometido por los modelos. Cambiar de rumbo ya no era una opción. Tenían que seguir presionando.
Finalmente, los modelos fracasaron por completo y la realidad se impuso.
Las últimas semanas de autosoberanía de LTCM estuvieron marcadas por eventos que, según LTCM, eran casi imposibles
Según los modelos de LTCM, la probabilidad de perderlo todo en un solo año era solo de uno en un septillón (o diez elevado a 24). En otras palabras, era virtualmente imposible.
Y, sin embargo, el 17 de agosto de 1998 sucedió lo imposible: el gobierno ruso dejó de pagar sus deudas y devaluó su moneda.
Esto envió ondas de choque a través del mercado. No era solo que la economía rusa se estuviera hundiendo, sino que nadie, ni siquiera el FMI, había intervenido para ayudarlos. En esencia, habían sido dejados a los lobos.
Los inversores se dieron cuenta en ese momento de que no siempre se salvarían. Si ocurría lo peor, estaban solos.
Esta realización inició un éxodo masivo de los mercados mundiales. La gente buscaba sólo los lazos más seguros posibles, y todo lo demás se vendía. Esta fue una noticia terrible para LTCM.
Según sus cálculos, lo máximo que podían perder en un solo día era $35. Sin embargo, en realidad, sus pérdidas en realidad se extendieron a $ 533 millones.
Debido a sus enormes deudas y falta de capital, LTCM necesitaba vender rápidamente para mantenerse solvente. Pero nadie quería lo que tenían para ofrecer. Las pocas organizaciones y bancos que estaban interesados en los fondos de cobertura estaban, por lo tanto, en una posición de negociación muy fuerte.
Cuantos menos compradores haya en el mercado, más graves serán las pérdidas para el vendedor. A fines de agosto, LTCM había perdido el 45 por ciento de su capital, había alcanzado una tasa de apalancamiento de 55 veces ese capital y tenía $125 mil millones en activos que no podía vender.
Cuando el fondo comenzó a perder dinero, los bancos exigieron que abrieran sus libros para demostrar que podían pagar sus préstamos. Cuando los bancos descubrieron cuántos riesgos había corrido la empresa, comenzaron a atacar (o vender en corto ) el fondo para recuperar sus pérdidas.
Su última esperanza era unir fuerzas con un banco para evitar el colapso total.
Finalmente, el temor a una gran crisis financiera tras la quiebra de LTCM motivó el rescate del fondo
Cuando el LTCM comenzó a derrumbarse, los bancos, muchos de los cuales habían actuado recientemente en su contra, se dieron cuenta: «Si este fondo quiebra, perderemos nuestras inversiones». Y debido a que muchos de ellos habían invertido en el fondo, un colapso arruinaría el mercado.
Muchos bancos e inversores comenzaron a buscar formas de tomar el control de LTCM y rescatarlo. LTCM no estaba ansioso por permitir que los bancos ingresaran al fondo. Temían que si LTCM perdía el control, todas sus ganancias estaban en peligro. Pero a medida que pasaba el tiempo, su posición solo empeoró y no les quedó otra opción.
Pero, ¿quién podría siquiera comprar un fondo tan grande? El gran tamaño de LTCM significaba que ningún banco podía esperar rescatarlos sin ayuda.
Los bancos consideraron simplemente dejar que LTCM se hundiera, por lo que cada banco absorbió sus propias pérdidas. Con esta opción, solo uno o dos bancos enfrentarían algún riesgo serio, y el resto habría podido sobrevivir.
El problema, sin embargo, era la confianza: si dejaban caer otra institución financiera más, y tan pronto después de la crisis rusa, cualquier confianza que quedara en el mercado sería aniquilada.
Entonces, la Reserva Federal, al comprender los peligros de esta situación, intervino para ayudar a crear un consorcio de bancos cuyos recursos combinados podrían hacer frente a LTCM.
Este consorcio tuvo éxito, pero en su desesperación por salvar el fondo, le dieron a los jefes del fallido LTCM un enorme poder de negociación.
Por ejemplo, a pesar de que el fondo había quebrado, uno de los fundadores de LTCM, John Meriwether, logró mantener sus activos (incluida su casa, automóvil, etc.) y evitar cualquier deuda personal. En solo unos pocos años estaba de regreso, esta vez con un nuevo fondo de cobertura.
A pesar del éxito inicial de LTCM, si observa su desempeño general, encontrará que perdió el 77 por ciento de su capital en un momento en que los inversores ordinarios duplicaron con creces su dinero.
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